成本几分钱，如何1年狂赚100亿？

经济网(jīngjìwǎng) | www.ceweekly.cn 都说生意不好(bùhǎo)做，没想到2025年，有公司靠卖卡片(kǎpiàn)一年就能赚100亿元。 日前(rìqián)，集换式卡牌领域龙头企业卡游向港股递交(dìjiāo)上市申请，其招股书(zhāogǔshū)数据格外吸睛：2024 年收入达100亿元，同比增长(zēngzhǎng)278%；毛利率71.3%，盈利成绩远超同行，甚至盖过潮玩界明星企业泡泡玛特。 同样因为踩上风口而成绩亮眼，但卡(dànkǎ)游走的却是与泡泡玛特不同的路(lù)。 《中国经济周刊》记者 郑(zhèng)扬波|摄 泡泡(pàopào)玛特以LABUBU、Molly等独家IP火爆出圈(quān)，卡游却高度依赖非独家IP。一个少而精、做深做透，在被泡泡玛特运营之前，很多IP并不火；一个靠(kào)数量取胜，什么火卖什么。 截至2024年底，卡游旗下的70个IP中仅有1个自有IP，而外部(wàibù)IP奥特曼、小马宝莉等五大热门IP产品贡献(gòngxiàn)了近九成收入。 这种模式虽让卡游借热门IP东风快速打开市场，却也暗藏风险。大量(dàliàng)IP授权协议将到期，2025年有38个(gè)(gè)、2026年39个、2027年7个。 这样一来，每年续签都是一场硬仗。例如，去年贡献不菲营收的(de)蛋仔派对(pàiduì)IP，今年就面临到期风险。 一张成本几分钱的卡片，却一年狂(kuáng)赚几十亿元，怎么做到的？ 以经常因为被家长(jiāzhǎng)吐槽而登上社会新闻版的小马宝莉卡为例，其卡包种类繁多(fánduō)，分趣(fēnqù)影包、彩虹包等多种卡包，卡片还有CR、XR、USR、SGR、LSR、SC等多种稀有度等级。 更关键的(de)是，这种卡(kǎ)包就像是无底洞——例如2元一包的趣影包，卡游客服就明确表示，没有全套版本，会一直更新。也就是说，怎么(zěnme)买也买不全。 在销售(xiāoshòu)模式上，与泡泡玛特的实体体验店模式不同，卡游的产品主要通过各种商超、玩具店、文具零售店等渠道(qúdào)销售。2024年，其来自线下经销渠道的销售收入占比接近(jiējìn)90%，公司(gōngsī)直营渠道销售收入占比7.5%。 《中国经济周刊》记者 郑扬波|摄(shè) 从财务表现看，卡游堪称(kānchēng)“IP印钞机”。招股书(zhāogǔshū)显示，2022年(nián)至2024年，其(qí)集换式卡牌毛利率从69.9%升至71.3%，2024年净利润同比增长378%，达44.66亿元(yìyuán)。支撑这一数据的(de)，是其强大的产品设计与开发能力——招股书披露，公司2022年、2023年及2024年分别推出190个、236个及363个玩具系列。 2024年，卡游集换式卡牌的平均售价为1.7元(yuán)，按照毛利率71.3%计算，平均毛利约1.21元。剩下(shèngxià)的0.49元则(yuánzé)是成本。 从中金公司研报中对(duì)卡游的(de)成本结构成分分析来看，版权费（IP）占16%～18%，而直接材料成本约(yuē)为六成。以此数据估算，一包卡牌的成本中仅有约3毛钱用于(yòngyú)纸张、油墨等直接材料，约7～9分钱用于IP版权费。 在业内看来，卡游的(de)核心竞争力不止于“多产”，更在于对(duì)IP生态的深度运营(yùnyíng)能力。其(qí)产品开发团队与IP运营中心采用嵌入式协作模式，打破了传统(chuántǒng)文创企业的部门壁垒：设计师直接参与IP世界观构建，故事策划师深度介入卡面工艺设计，这种跨部门融合的开发场景，成为卡游卡牌产品差异化的关键。 为何卡游执着于上市？深层原因(yuányīn)或许来自两个(liǎnggè)方面：一方面，其69个授权IP多为非独家合作，且38个IP授权协议将于2025年到期，2022—2024年授权费用从(cóng)2.11亿元飙升至7.68亿元，2024年增幅近400%，高企的成本倒逼其必须加速研发自有IP以摆脱(bǎituō)授权依赖；另一方面，当下“谷子经济”热度持续，小马宝莉、哪吒等IP的市场爆发，让卡游试图借力资本市场东风，为品牌估值(gūzhí)争取更大(gèngdà)想象空间(kōngjiān)。 然而(ránér)，卡游上市之路并不平坦。 最受外界诟病的是(shì)，卡游的主要消费群体是小学生(xiǎoxuéshēng)。虽其声称规范未成年人消费行为，实际效果却不佳。 《中国经济周刊》记者 崔晓萌|摄(shè) 在社交媒体上，“女儿沉迷抽(chōu)小马宝莉妈妈扔卡扔到崩溃”“花钱抽卡(chōukǎ)成了小学生的社交货币”等话题屡上热搜。黑猫投诉平台显示，2025年前三个月，针对卡游官方线上抽卡渠道的未成年人退款(tuìkuǎn)等投诉近50起，暴露出消费管控漏洞。如何平衡商业发展(fāzhǎn)与社会担当，也是卡游上市后(hòu)必须面对的关键问题。 12位(wèi)顶级经济大咖的年度倾情之作！ 看完秒变朋友圈经济(jīngjì)课代表！ ????速抢这本“中国经济通关秘笈(mìjí)”↓↓↓ 微信值班：周琦 郑(zhèng)扬波